01 遠(yuǎn)端盈利資產(chǎn)受追捧
過去幾十年，AI技術(shù)的發(fā)展經(jīng)歷了多次起伏，就像過山車一樣。
2016年，AlphaGo的出現(xiàn)將人們對AI技術(shù)的期待提高了很多，但當(dāng)時有限的應(yīng)用場景又將AI的處境拉回現(xiàn)實。彼時，AI雖然很牛，但和普通大眾的生活似乎關(guān)系不大。
現(xiàn)在，情況有些不同了。
去年年末，隨著現(xiàn)象級應(yīng)用ChatGPT的鋪開，它的市場空間和公司對應(yīng)的盈利增長就打開了想象空間，投資者就容易給這些公司一個真實的認(rèn)知并愿意用真金白銀去投資它，這也是此前相關(guān)科技板塊上漲的原因所在。
在剛剛過去的上半年，搭乘AI概念的東風(fēng)，科技板塊一騎絕塵，通信、計算機、電子行業(yè)年內(nèi)漲幅分別達到了50%、27%、11%，排名靠前。
來源：Wind，申萬一級行業(yè)，數(shù)據(jù)截至2023.6.30
多個跟蹤人工智能主題概念的指數(shù)也整體呈現(xiàn)上升態(tài)勢，同期漲幅均超過了30%。
事實上，不僅是A股，全球股市2023年上半年也呈現(xiàn)出了與A股相似的特征。這一特征，從表象上看是在擁抱“確定性資產(chǎn)”，代表了對新科技創(chuàng)新周期未來的確定性，而本質(zhì)是對確定性資產(chǎn)給予持續(xù)的溢價。
根據(jù)艾瑞咨詢《中國人工智能產(chǎn)業(yè)研究報告》預(yù)測，到2026年，中國人工智能帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)規(guī)模將超過2.1萬億元，2021-2026年復(fù)合增速超過22%。
2019-2026年中國人工智能產(chǎn)業(yè)規(guī)模（億元）
來源：艾瑞咨詢《2021年中國人工智能產(chǎn)業(yè)研究報告》，核心規(guī)模包括計算機視覺、智能語音、對話式AI、機器學(xué)習(xí)（含自動駕駛）、知識圖譜、自然語言處理、AI芯片等核心產(chǎn)業(yè)；帶動規(guī)模為達到AI應(yīng)用目的而連帶采購的、具有相關(guān)性的軟硬件產(chǎn)品、服務(wù)
所以，反映到A股上，以AI為代表的“遠(yuǎn)端盈利資產(chǎn)”，成為了不確定性時代下更多資金的選擇。
然而，隨著多家AI上市公司相繼發(fā)布減持公告，估值大幅回撤成為該板塊近期重要表征。
一時間，關(guān)于AI行情是否就此結(jié)束的討論，成為了市場焦點。有人說，這一波概念炒作，一旦被套，不知猴年馬月解套；還有人說，AI投資“有意義的亂炒”階段已結(jié)束，接下來進入“高勝算的孕育”階段。
不難看出，兩種說法都認(rèn)為AI此前的上漲，存在“炒作”的成分。所不同的是，后者認(rèn)為AI行情并未結(jié)束。
02 復(fù)刻“移動互聯(lián)網(wǎng)+”行情？
AI作為一項通用技術(shù)，可以廣泛賦能各行業(yè)，帶來資本深化與全要素生產(chǎn)率（TFP）提升。但AI并不是一個新概念，早在上世紀(jì)五十年代這個詞便已被提出，至今已有70余年的時間。
長期以來，AI頂著下一次科技革命技術(shù)的光環(huán)被寄予厚望，但在實際使用中始終沒有良好的使用體驗和普及，直到ChatGPT的出現(xiàn)。憑借“上線僅5天，便收獲百萬用戶，2個月即破億”的成績，ChatGPT成為歷史上用戶增長速度最快的應(yīng)用程序。
此前，廣發(fā)證券在一份研報中指出，技術(shù)或產(chǎn)品的爆點，用戶尤其是To-C用戶場景的打開，是科技浪潮中股價主升浪的催化劑。
基于“技術(shù)革新引發(fā)場景革命、內(nèi)外催化劑加持、海外宏觀環(huán)境、國內(nèi)宏觀環(huán)境、股市流動性”五大相似點，廣發(fā)證券給出了本輪“AI+”類似2013年的“移動互聯(lián)網(wǎng)+”的判斷。
來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心，數(shù)據(jù)截至2023.5.30
民生計算機中期策略也給出了相似的看法：迎接AI行情從供給側(cè)邁向需求側(cè)的拐點。
具體來看，AI現(xiàn)階段有望復(fù)制2010-2012年TMT供給側(cè)邁向2013-2015年TMT應(yīng)用需求側(cè)的路徑。
2013-2015年TMT牛市的基礎(chǔ)是2010年iPhone4發(fā)布后的2010-2012年，移動互聯(lián)網(wǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施智能手機滲透率快速提升至接近50%左右水平，而這一輪AI行情的基礎(chǔ)設(shè)施率先集中在AI供給側(cè)的基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)鏈，即大模型、算力、數(shù)據(jù)；在2月-5月的大模型普及過程初期，英偉達美股總市值突破萬億美元，持續(xù)創(chuàng)歷史新高，背后反映算力的清晰路徑持續(xù)被大眾認(rèn)可，本質(zhì)是在于確定性高的算力側(cè)率先兌現(xiàn)。
軟件先行定義一切基礎(chǔ)，催生算力硬件需求之后，有望邁向2013-2015各類物聯(lián)網(wǎng)終端變革與需求的新階段。
所以，即便是一些AI概念股股價較低點已經(jīng)翻倍，卻依然能吸引資金進常這種貌似后知后覺的追漲行為，實際上在十年前的互聯(lián)網(wǎng)牛市中也曾出現(xiàn)過。
當(dāng)時的A股市場中并沒有正宗的互聯(lián)網(wǎng)股票，騰訊、新浪、搜狐等都在港股和美股上市，但這似乎并不妨礙基金經(jīng)理們尋找A股互聯(lián)網(wǎng)牛股的信心。有的基金經(jīng)理遲到半年才去追高已翻倍的牛股，最終卻擠進年度業(yè)績的全國五強。
而這也間接解釋了一個現(xiàn)象，為何當(dāng)下許多AI概念股已經(jīng)漲出天際，依然有基金經(jīng)理選擇了加倉。
根據(jù)興業(yè)證券的測算，在6月中旬AI概念股大漲之際，計算機、通信板塊獲得了明顯增持。
來源：Wind，聚源，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理，數(shù)據(jù)截至2023.6.21
03 AI調(diào)整下的啟示
盡管對于AI前景并不存疑，但由于相關(guān)概念板塊短期漲幅較大，部分投資者選擇獲利了結(jié)、平衡倉位，最終導(dǎo)致板塊下跌。
具體來看，年初至今，AI板塊一共出現(xiàn)了兩次明顯的調(diào)整。一次發(fā)生在4月上旬至5月中旬，周期超過1個月，概念指數(shù)下跌11%-16%；另一次是6月下旬至今，跌幅在10%左右。
特別是最近這次AI板塊的調(diào)整，主要源于多家AI上市公司重要股東的減持操作，對投資者情緒造成了一定程度的影響。
據(jù)不完全統(tǒng)計，在剛剛過去的6月份，就有超20家AI上市公司發(fā)布大股東減持計劃。在發(fā)布相關(guān)減持計劃后，大部分公司股價迎來了回調(diào)。
在初始熱潮過去之后，投資者開始對相關(guān)公司的基本面、技術(shù)、商業(yè)化和市場前景進行更加理性和審慎的評估。而臨近半年報披露窗口期，AI概念股也即將迎來業(yè)績兌現(xiàn)或證偽。
但對于普通投資者而言，想要真正意義上做到“去偽存真”并非易事。
首先，AI并不像其他投資領(lǐng)域那樣有明確的邊界，而是涉及眾多子領(lǐng)域，如機器學(xué)習(xí)，自然語言處理，機器視覺等。深入了解每一個子領(lǐng)域需要耗費巨大的精力，這對于普通投資者而言，并不現(xiàn)實。
具體來看，AI產(chǎn)業(yè)鏈可以分為基礎(chǔ)層、技術(shù)層和應(yīng)用層三大部分�；A(chǔ)層主要提供硬件設(shè)備和軟件服務(wù)，涉及AI芯片、云計算等領(lǐng)域，這些都是人工智能產(chǎn)業(yè)不可或缺的基礎(chǔ)設(shè)施；技術(shù)層主要涉及算法研究和模型構(gòu)建，技術(shù)層的創(chuàng)新是人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要驅(qū)動力；應(yīng)用層主要涵蓋了人工智能技術(shù)外延的應(yīng)用場景，涉及金融、汽車、零售、大健康、安防、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、企業(yè)服務(wù)、教育、工業(yè)等諸多行業(yè)。
人工智能產(chǎn)業(yè)鏈概覽
其次，AI技術(shù)壁壘較高，本身就是復(fù)雜的專業(yè)領(lǐng)域，涵括了深度學(xué)習(xí)、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、自然語言處理等前沿技術(shù)。需要投資者具備相對較高的科技知識水平，才能完全理解其內(nèi)在邏輯。以神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)為例，這是一種模擬人腦結(jié)構(gòu)的算法，它的復(fù)雜性常常需要投資者具備相應(yīng)的數(shù)學(xué)和編程基礎(chǔ)才能理解。
再次，AI領(lǐng)域的技術(shù)更新?lián)Q代速度快，新技術(shù)的應(yīng)用領(lǐng)域和市場前景變化也非�？欤@意味著投資者需要隨時關(guān)注最新的技術(shù)動向。如果不能快速適應(yīng)這種變化，便會錯失良機。
最后，AI上市公司數(shù)量眾多。幾乎每一個科技公司都涉足AI這一領(lǐng)域。投資者需要具備分辨優(yōu)秀公司的能力，對公司進行深入的研究和分析，從而做出正確的投資選擇。
正是基于上述四方面因素，對于普通投資者而言，指數(shù)投資無疑是省心的選擇。
04 一個不容忽視的問題
目前，市場上有多個涉及AI主題的指數(shù)。其中，“中證人工智能主題指數(shù)”的權(quán)重股集中度最低，前5大、前10大占比分別為33.72%、50.55%，這表明該指數(shù)權(quán)重股更加分散。
“中證人工智能主題指數(shù)”前十重倉股
來源：中證指數(shù)公司，數(shù)據(jù)截至2023.7.7
除了上面列表中所展示的前10大重倉股外，在“中證人工智能主題指數(shù)”的成分股中，還選取了另外40只業(yè)務(wù)涉及為人工智能提供基礎(chǔ)資源、技術(shù)以及應(yīng)用支持的上市公司作為指數(shù)樣本，覆蓋大數(shù)據(jù)、云計算、云存儲、機器學(xué)習(xí)、機器視覺、人臉識別、語音語義識別、智能芯片等多個領(lǐng)域，旨在反映人工智能上市公司的整體表現(xiàn)。
從行業(yè)分布來看，根據(jù)中證指數(shù)官網(wǎng)顯示，截至2023年7月7日，指數(shù)行業(yè)分布集中度較高，僅信息技術(shù)（74.63%）和通信服務(wù)（18.51%）兩個行業(yè)的合計占比就達到93%。
來源：中證指數(shù)公司，數(shù)據(jù)截至2023.7.7
正是這樣一個“權(quán)重股相對分散，行業(yè)集中度較高”的指數(shù)，在今年上半年收獲了近30%的漲幅。
目前，市場上共有3只ETF跟蹤“中證人工智能主題指數(shù)”。
跟蹤“中證人工智能主題指數(shù)”的ETF
盡管上半年成績斐然，但從數(shù)據(jù)上看，“中證人工智能主題指數(shù)”無論是指數(shù)點位或估值水平均已來到近三年高位，這也是一個不容忽視的問題。
“中證人工智能主題指數(shù)”近三年指數(shù)與估值PE（TTM）
來源：Wind，數(shù)據(jù)截至2023.6.30
