本文將通過對比智能手機(jī)、新能源汽車和光伏產(chǎn)業(yè)這三個新興產(chǎn)業(yè)，來類比探討對AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展及當(dāng)下投資機(jī)會的觀點(diǎn)。
一、新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和投資
對新興產(chǎn)業(yè)或是科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)來說，總體可以劃分為四個演繹階段，而在不同的階段有著不同的驅(qū)動核心變量。
第一個階段是估值修復(fù)階段，核心變量是政策和技術(shù)，對業(yè)績的敏感性比較低；
第二個階段是估值擴(kuò)張階段，核心變量是產(chǎn)品或技術(shù)應(yīng)用，當(dāng)行業(yè)中出現(xiàn)一些爆款產(chǎn)品，就會帶來估值和業(yè)績的戴維斯雙擊；
第三個階段是估值兌現(xiàn)階段，核心變量是業(yè)績包括收入和利潤的增長。這個階段中可能出現(xiàn)業(yè)績上漲，但估值開始下降的現(xiàn)象；
第四個階段是估值穩(wěn)定階段，此時，該行業(yè)基本上已經(jīng)不再屬于新興產(chǎn)業(yè)了。
綜合來看，以上發(fā)展階段中最有投資價值的是第一階段和第二階段。
我們注意到，現(xiàn)在AI行業(yè)基本已經(jīng)屬于第二階段的前期。2016年alphago戰(zhàn)勝圍棋高手時尚處于第一階段，到了2022年底ChatGPT發(fā)布，成為史上用戶數(shù)最快過億的產(chǎn)品，名副其實(shí)成為AI行業(yè)爆款產(chǎn)品。而今天微軟office365的提價，AI的商業(yè)價值已經(jīng)體現(xiàn)。因此，我們認(rèn)為當(dāng)下AI行業(yè)或已經(jīng)進(jìn)入新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的第二階段。
二、復(fù)盤歷史上的新興產(chǎn)業(yè)
在第二個行業(yè)演繹階段中，一個特別重要的投資邏輯就是滲透率。本文第二部分中，我們將從數(shù)據(jù)的角度復(fù)盤歷史上的消費(fèi)電子、新能車和光伏產(chǎn)業(yè)，來驗(yàn)證該規(guī)律結(jié)合階段劃分來進(jìn)行投資是否有效。
在復(fù)盤之前，我們先來定義什么是滲透率？
滲透率是指品類小a的新增量在全品類大A新增量中的占比，代表了新興產(chǎn)業(yè)在傳統(tǒng)行中的市場滲透率水平。通常，滲透率可用出貨量、裝機(jī)量、發(fā)電量等指標(biāo)來衡量。滲透率指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)是容易理解，容易幫助投資者把握大趨勢。它不僅給出了買點(diǎn)，同時還給出了賣點(diǎn)，比如市場滲透率較低的時候就是我們介入的好時機(jī)。當(dāng)滲透率接近天花板的時候就是一個潛在的賣點(diǎn)。但是在使用滲透率指標(biāo)的時候也存在一些難點(diǎn)，主要包括：第一，如何量化新興產(chǎn)業(yè)的滲透率？畢竟在新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展初期，用什么來代表行業(yè)的滲透率也還處于探索的過程。第二，如何找到?jīng)Q定滲透率提升的本質(zhì)因素？只有找到背后的驅(qū)動因素后，我們才能通過跟蹤該因素的發(fā)展變化而對行業(yè)走勢做出判斷。第三，滲透率的天花板是多少？以上這些都是在研究新興產(chǎn)業(yè)中需要關(guān)注的一些問題。
接下來我們將梳理三個我們比較熟悉的新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展歷史，包括智能手機(jī)，新能車和光伏，從復(fù)盤中來觀察滲透率的變化，并探索它對投資有怎樣的指引。
首先，我們來明確每個行業(yè)內(nèi)的滲透率概念及當(dāng)下表現(xiàn)。
第一個是智能手機(jī)，該行業(yè)的滲透率通常用智能手機(jī)的出貨量除以全部手機(jī)的出貨量來度量，該指標(biāo)在2015年的時候就已經(jīng)超過了90%。第二個是新能源汽車，該行業(yè)的滲透率等于新能車的銷量除以全部汽車的銷量。根據(jù)乘聯(lián)會的最新數(shù)據(jù)，我國的新能源車滲透率在6月份便已超過30%，遠(yuǎn)未到達(dá)天花板。第三個是光伏，其滲透率常用光伏的新增裝機(jī)容量在所有發(fā)電設(shè)備新增裝機(jī)容量中的占比來衡量。這個數(shù)據(jù)在2023年的5月份也達(dá)到了57%的水平。
（數(shù)據(jù)來源：乘聯(lián)會，wind）
其次，我們來梳理各行業(yè)滲透率變化與股價變動之間的關(guān)系。
第一，智能手機(jī)滲透率的變化和蘋果股價呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。
在2003年，全球智能手機(jī)的滲透率大概只有2%。但到了2017年，全球的智能手機(jī)的滲透率便已經(jīng)超過10%，達(dá)到了11%的水平。與此同時，從2003年底到2007年底，蘋果股價漲了16.5倍。蘋果于2007年推出了首代iPhone，盡管2008年全球金融危機(jī)時股價也出現(xiàn)了明顯的下跌，但此后隨著智能手機(jī)滲透率的快速提升，蘋果的股價也繼續(xù)快速上漲。從2008年底到2012年底，蘋果股價上漲5.3倍。
截至2012年底，全球智能手機(jī)滲透率已經(jīng)達(dá)到42%，2013年進(jìn)一步達(dá)到了56%的水平，處于比較高的位置。如果將其對應(yīng)于四個階段劃分，2007年之前智能手機(jī)行業(yè)基本上處于新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的第一階段，2008年至2012年可以對應(yīng)第二階段。我們也可以看出這兩個階段的回報都比較豐厚。
此外需要注意的是，在滲透率增長的大趨勢中，股價并不是一直持續(xù)上漲的，期間也回收其他因素干擾而出現(xiàn)回調(diào)。比如在第二輪滲透率快速提升的過程中，出現(xiàn)過兩次比較大的回調(diào)，時間跨度大概是一個月，幅度大約10%。
（數(shù)據(jù)來源：IDC，wind）
第二，新能源汽車和行業(yè)的滲透率和中證新能源汽車產(chǎn)業(yè)指數(shù)之間呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。
特斯拉于2008年發(fā)布了首款車型，之后也是受到了各種爭議和質(zhì)疑。2017年，特斯拉推出了Model3，同時實(shí)現(xiàn)了大規(guī)模生產(chǎn)和普及化，其總銷量于2018年10月突破10萬輛大關(guān)。
從2019年底開始，我國新能車的滲透率出現(xiàn)快速的上漲，從2019年的6%左右，上漲到2022年底的32%。從2019年底到2021年11月，新能車指數(shù)漲了2.4倍，龍頭公司寧德時代期間上漲了630%。
同樣的在上漲過程中我們也可以看到期間有一些回調(diào)，期間兩次比較大的回調(diào)，回調(diào)時間大約1~2個月，回調(diào)幅度大概是15%~30%，比如說2020年2月到3月，回調(diào)一個月，幅度31%。2021年1月到3月，回調(diào)1個半月，回調(diào)幅度16%。
（數(shù)據(jù)來源：wind）
第三，再來研究光伏行業(yè)的情況。
對于新能車或消費(fèi)電子來說，滲透率和股價漲跌的相關(guān)性非常強(qiáng)，基本是同步上漲的。但我們可以發(fā)現(xiàn)，光伏指數(shù)的上漲領(lǐng)先于滲透率的快速提升。
光伏新增裝機(jī)快速增長的時間跨度是從2021年2月到2022年2月，對應(yīng)數(shù)據(jù)從20%增長到46%，但是股價從2020年3月就開始上漲了。2020年3月到2021年8月期間，光伏指數(shù)（中證光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)）漲了2.6倍。這個時間段相較滲透率的快速提升區(qū)間要早半年左右。同樣，在指數(shù)上漲的過程中也存在一些回調(diào)，比如2020年的2月到3月回調(diào)一個多月，幅度達(dá)22%；2021年2-3月份回調(diào)22%左右，時間跨度約一個月。
復(fù)盤了上述3個產(chǎn)業(yè)之后，我們看可以總結(jié)出以下幾點(diǎn)結(jié)論：
第一，滲透率指標(biāo)在新興產(chǎn)業(yè)中的投資的作用比較明顯。新興產(chǎn)業(yè)在滲透率快速上升階段的投資回報率非常豐厚。但要注意的是，上漲的過程往往不是一蹴而就的，存在一定回調(diào)，幅度大約20%~30，回調(diào)時間大約是1~2個月。
第二，不同行業(yè)的滲透率、驅(qū)動因素和天花板差異較大。其中，智能手機(jī)的滲透率天花板是最高的，幾乎可以達(dá)到100%。但新能車和光伏行業(yè)受限于一些基礎(chǔ)設(shè)施配套，比如充電樁、光伏消納等，導(dǎo)致其天花板相對較低。這也是為什么今年以來，新能車和光伏下調(diào)較多的一個非常重要的原因，這也導(dǎo)致市場對滲透率的提升有所擔(dān)憂。
第三，市場行為是在不斷的進(jìn)化的。如果從時間順序來看，智能手機(jī)是這三個中發(fā)展最早的新興產(chǎn)業(yè)，其次是新能車，最后是光伏。通過對他們?nèi)邚?fù)盤的橫向?qū)Ρ�，可以看出市場滲透率快速增長所需要的時間越來越短。智能手機(jī)快速增長的時間大約有4年，新能車大約2年，光伏則只有1.5年。此外，從時間線角度縱向分析可以發(fā)現(xiàn)，智能手機(jī)和新能車的滲透率發(fā)展基本和股價變化同步，但是光伏市場則出現(xiàn)明顯領(lǐng)先，這是因?yàn)橛幸欢ǔ搭A(yù)期的行為存在。
三、如何看待當(dāng)前AI的投資價值
在總結(jié)了上述規(guī)律之后，我們來類比分析AI產(chǎn)業(yè)的運(yùn)行情況。該行業(yè)目前可能處于新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的第二階段初期。等二個階段主要依賴于產(chǎn)品本身，且一個重要的衡量指標(biāo)是滲透率。那么對于AI行業(yè)來說，選什么指標(biāo)來度量其滲透率會比較合適呢？
我們總結(jié)了三個值得參考的滲透率指標(biāo)。
第一個是AI產(chǎn)業(yè)規(guī)模占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例。根據(jù)中國通信院的數(shù)據(jù)，在2022年底，我國人工智能核心產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)5080億元，在國內(nèi)生產(chǎn)總值中所占比例約0.4%，處于非常低的位置。而根據(jù)PWC的預(yù)測，2030年人工智能產(chǎn)業(yè)占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例大約達(dá)到26.1%。第二個方法是沿用AIGC的滲透率，即用AI生產(chǎn)的內(nèi)容，包括網(wǎng)文、圖片、音頻、視頻等占原本這個市場的比例。根據(jù)頭豹研究院的測算，2021年底AIGC的滲透率還不到1%，規(guī)模也只有10億元左右。預(yù)計未來5年中，文本和圖像領(lǐng)域由AI參與完成的比例能夠達(dá)到25%。預(yù)計到2026年，市場的規(guī)模能達(dá)到700億，年化增速超過100%。第三個是AI技能的滲透率，即我們每個人使用AI的比例。斯坦福人工智能指數(shù)的相關(guān)報告中統(tǒng)計了領(lǐng)英會員在簡歷中提及AI使用的比率，根據(jù)2015~2021年的數(shù)據(jù)，其中中國用戶的使用比例大概是1.56%。該指標(biāo)相對前兩個指標(biāo)來說，數(shù)據(jù)更好跟蹤，相關(guān)統(tǒng)計更多，且第三個指標(biāo)是我們?nèi)粘Ｉ钪斜容^直觀能感受到的，比如目前我們周圍使用AI的人數(shù)相對還是比較少的。
綜合上述三個指標(biāo)來看，在2021到2022年，AI行業(yè)的滲透率都很低，不到2%，未來還有很大的發(fā)展空間。
探討完滲透率的選取之后，我們可以思考一下AI行業(yè)滲透率提升的本質(zhì)。其實(shí)歸根結(jié)底，AI行業(yè)滲透率提升的本質(zhì)是降本增效。以ChatGPT為代表的AI人工智能的出現(xiàn)，標(biāo)志著人類生產(chǎn)效率出現(xiàn)了第二次腦力效率的飛躍。下圖中展示的就是人類各種生產(chǎn)效率提升的歷史過程。此外，隨著多模態(tài)和場景的發(fā)展，AI逐漸融入千行百業(yè)之中。例如，醫(yī)療場景、零售、工業(yè)、銀行和投資領(lǐng)域以及自動駕駛領(lǐng)域等。最近智能汽車、人形機(jī)器人等概念也比較熱門，我們可以看到越來多的行業(yè)應(yīng)用正在不斷涌現(xiàn)。而這也是AI滲透率提升的一個非常重要的原因。
（參考資料：甲子光年智庫）
四、AI行業(yè)后市展望
站在當(dāng)前時點(diǎn)，我們來探討一下對于AI后市的觀點(diǎn)和看法。
當(dāng)下，AI行業(yè)可能屬于新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的第二階段，這個階段是投資回報率最高的階段之一，市場所給的估值也會較高。從滲透率角度來看，當(dāng)前AI行業(yè)的滲透率還處于很低的位置，2022年底，我國人工智能核心產(chǎn)業(yè)規(guī)模在國內(nèi)生產(chǎn)總值中所占比例約0.4%，而根據(jù)PWC的預(yù)測，2030年人工智能產(chǎn)業(yè)占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例大約達(dá)到26.1%。未來發(fā)展空間巨大。
此外，對于AI板塊近期的回調(diào)，我們認(rèn)為這是非常正常的現(xiàn)象。從歷史上的幾個新興產(chǎn)業(yè)來看，在上漲的過程中總會有相應(yīng)的回調(diào)。AI板塊在4月上旬大約回調(diào)一個半月，幅度約20%；6月下旬以來的回調(diào)，幅度約15%，時間尚未到一個月。
下圖是AI指數(shù)和新能車指數(shù)的疊加走勢圖，可以發(fā)現(xiàn)這兩個產(chǎn)業(yè)的走勢非常相近。新能源車在2019年之前也經(jīng)歷了一波大跌，此后才開啟了一波放量。而AI在2020年10月份之前也經(jīng)歷了一波非常大的下殺，隨后則逐步進(jìn)入了估值修復(fù)及上漲的過程。
（數(shù)據(jù)來源：wind）
在滲透率提升的大邏輯下，AI從產(chǎn)業(yè)有可能會復(fù)制新能車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展路徑。我們非�？春肁I行業(yè)的長期投資價值，近期的回調(diào)反而給投資者提供了很好的布局機(jī)會。
平安AI人工智能ETF（512930）是業(yè)內(nèi)首只人工智能主題ETF，緊密跟蹤中證人工智能主題指數(shù)，成立于2019年，管理費(fèi)率0.15%，是同類產(chǎn)品中費(fèi)率最低的。中證人工智能主題指數(shù)是一個更側(cè)重于AI產(chǎn)業(yè)鏈上中游的指數(shù)，目前中小市值成分股偏多，市場彈性大，未來業(yè)績預(yù)期向好。歡迎大家關(guān)注！
