近日匯川技術發(fā)布了2023Q3業(yè)績預告，前三季度營收同比增長20-30%；歸母凈利潤同比增長5-10%。
值得注意的是，近半年匯川技術機構調(diào)研頻次排在榜首，工控龍頭究竟有何魅力，值得機構密切關注？
工控拐點已現(xiàn)，匯川再次迎來機遇
匯川技術做變頻器起家，領導班子均是華為出身，所以天然帶著技術過硬的基因，俗稱業(yè)內(nèi)“小華為”，經(jīng)過多年發(fā)展，目前已形成5大業(yè)務板塊：工業(yè)自動化、電梯、軌道交通、新能源、機器人。
其中營收最大、最賺錢的是通用自動化，主營占比逐年提升，2021年占比50%，2023H1已增至55%。毛利率在所有產(chǎn)品中遙遙領先，穩(wěn)定在45%左右。
（見智研究制圖）
通用自動化，就是可以廣泛應用于工業(yè)各部門的自動化設備。下游幾乎覆蓋全制造業(yè)，涉及面極寬。匯川主要產(chǎn)品包括變頻器、伺服電機、控制系統(tǒng)（PLC/CNC）、傳感器等等，這些產(chǎn)品均用在工業(yè)自動化生產(chǎn)線上。
匯川的通用自動化產(chǎn)品在國內(nèi)已無對手，主要競爭對手是國外頭部，如西門子、ABB、施耐德、安川等。
其中匯川的伺服電機、低壓變頻器在國內(nèi)的市場份額已經(jīng)排在第一，去年匯川低壓變頻器的市占率還排第三，前兩名分別是ABB和西門子，可見匯川追趕之快。
只有小型PLC的市占率，西門子占絕對優(yōu)勢，匯川還在趕超西門子，因為PLC客戶粘性更高，用了某家產(chǎn)品就不輕易更換，所以匯川想在PLC超越西門子，還需持續(xù)努力。
（見智研究制圖）
今年上半年，匯川通用自動化業(yè)務營收達68.55億，同比增長15.52%，似乎看起來不高，但是如果對照行業(yè)景氣情況，就知道公司有多強了。
2023H1自動化整體市場規(guī)模1519 億元，同比下降2.4%；其中Q1自動化市場規(guī)模795 億元，同比下降1.9%；Q2自動化市場規(guī)模724 億元，同比下降3.1%。在上半年工業(yè)復蘇低迷的情況下，匯川還能逆勢增長，確實不易。
對于周期行業(yè)，跟蹤所處行業(yè)是否出現(xiàn)拐點，十分重要。工業(yè)自動化行業(yè)屬于制造業(yè)上游行業(yè)，需求與制造業(yè)掛鉤。即產(chǎn)品的下游如機床、各類自動化設備等產(chǎn)量周期與制造業(yè)PMI的走勢幾乎一致，所以收入增長驅(qū)動力取決于制造業(yè)的投資活動，具有較強的順周期特點，與宏觀經(jīng)濟運行關系密切。
今年之所以各大機構密切關注工控行業(yè)，也是關注其周期拐點何時到來。此前市場預期，從2022年Q4疫情放開后，經(jīng)濟會逐步往上走，但實際2023年上半年宏觀經(jīng)濟還是較低迷，制造業(yè)需求整體偏弱，工業(yè)自動化行業(yè)仍不景氣，整體來說經(jīng)濟的恢復相對于此前市場認為的還要慢些。
但今年9月的制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)為50.2%，前值49.7%，9月是近半年以來PMI首次站在榮枯線以上，通用制造業(yè)拐點已隱隱出現(xiàn)。
所以對于匯川而言，營收占比最高的通用自動化業(yè)務，一旦行業(yè)出現(xiàn)拐點，后續(xù)業(yè)績爆發(fā)指日可待。當然除了本土國產(chǎn)替代外，出口替代也是需要重點關注的，因為海外毛利率比國內(nèi)要高，且利于品牌全球化。目前公司海外業(yè)務占比較小，但2023H1國外營收和占比已有明顯提升，從去年的占比3.85%，提升至6.51%。
電梯業(yè)務需維穩(wěn)
電梯業(yè)務和新能源業(yè)務對匯川而言大不一樣。電梯業(yè)務屬于成熟型，新能源業(yè)務正處在紅利期。
先看電梯業(yè)務，電梯作為建筑的重要配套設施，需求主要來自房地產(chǎn)、其次是基建，因此電梯業(yè)務受地產(chǎn)基建周期影響較大，在過去地產(chǎn)基建蓬勃發(fā)展的20年，電梯業(yè)務可以說幫助匯川賺了第一桶金。
2012年前是電梯行業(yè)最輝煌期，2008年國家應對金融危機推出的4萬億救市計劃，直接讓電梯行業(yè)需求大爆發(fā)，公司電梯業(yè)務收入也在此期間逐年增長，2012年占比近50%。2012年房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額增速出現(xiàn)下滑，隨之而來2016年房住不炒的概念被提出，地產(chǎn)行業(yè)黃金時代逐漸終結，公司電梯業(yè)務占比逐年走低。
2019年公司電梯業(yè)務占比有所回升，主要因為2019年公司收購了貝思特，收購前匯川的電梯業(yè)務集中在中低端市場，收購貝思特后，才實現(xiàn)了中高端與國內(nèi)外全市場覆蓋。
但是即便如此，也難敵地產(chǎn)時代已過的大勢，業(yè)務占比短暫回升后隨后幾年依舊波動下滑，2023H1電梯業(yè)務占比已下滑至19.2%。
（見智研究制圖）
再看毛利率，同樣是傳統(tǒng)業(yè)務，電梯電氣系統(tǒng)毛利率在28%-30%之間，不如通用自動化業(yè)務賺錢，主要因為行業(yè)增量不明顯，房地產(chǎn)持續(xù)調(diào)控導致電梯需求下降，市場競爭加劇，匯川作為龍頭在該業(yè)務維穩(wěn)沒問題，但未來增長有限。
新能源暴利終有盡頭
再看新能源業(yè)務，早在2008年公司已成立新能源部門，2010年后已陸續(xù)為江淮、宇通等提供電控系統(tǒng)，2019-2020大量知名車企成為公司重要客戶，包括小鵬、理想、蔚來、長城、吉利、奧迪等等。公司近兩年新能源營收大爆發(fā)主要受益于此輪新能源車行情，2020年中國新能源車滲透率在5%左右，短短3年，目前滲透率已接近35%。
匯川主要為新能源車提供電驅(qū)系統(tǒng)，包括電控、電機和電驅(qū)總成。因為與傳統(tǒng)汽車不同的是，新能源車關鍵三項技術是電池、電機控制器（電控）、驅(qū)動電機。所以2020年后新能源車爆發(fā)，國內(nèi)電機、電控市場規(guī)模伴隨快速擴張，公司業(yè)務享受了行業(yè)紅利。
（見智研究制圖）
新能源汽車滲透率達到了35%，在行業(yè)逐漸成熟后，內(nèi)部競爭逐漸激烈，匯川新能源業(yè)務的毛利率也是逐年下滑。當然除了新能源車，公司也在布局PCS儲能逆變器，但與新能源車類似，儲能逆變器賽道競爭更是殘酷，雖然行業(yè)天花板高，但玩家眾多，高毛利時代也一去不返。
（見智研究制圖）
機器人不可小覷
工業(yè)機器人其實也屬于通用自動化領域，但之所以單拿出來講，是因為機器人是未來一段時間內(nèi)成長很快的賽道。公司在工業(yè)機器人市占率排名第7，匯川還有很大的趕超空間。
公司目前工業(yè)機器人業(yè)務占主營還不到3%，對整體業(yè)績貢獻較弱，但是毛利率高，并且逐年上升。2021年毛利率46.09%，2022年毛利率49.2%，比第一主營業(yè)務毛利率還高。
（見智研究制圖）
（見智研究制圖）
無論什么機器人，都離不開控制器、減速器和伺服系統(tǒng)，其中減速器最難自制，匯川也需要外購，減速器全球日本做的最好，所以如果想工業(yè)機器人上實現(xiàn)大突破，公司仍需不斷突破。。
工業(yè)機器人行業(yè)相對成熟，人形機器人的空間更廣，目前還處于0-1階段。匯川在人形機器人小腦的部分（關節(jié)的運動），有現(xiàn)成的運動控制、伺服驅(qū)動、直線導軌等技術，與其他廠商如三花智控、拓普集團、綠的諧波等一樣，人形機器人仍處于積極布局階段，短期難見明顯成果，但長期可能成為公司成長亮點。
簡言之，決定匯川未來發(fā)展的關鍵業(yè)務是通用自動化和機器人，前者周期性明顯，靜候拐點后進入上行周期帶來收益。機器人屬于需長遠布局投入的業(yè)務，尤其人形機器人，面對爆發(fā)風口，抓的住可以讓匯川再邁個臺階。新能源業(yè)務近兩年吃到了時代的紅利，但警惕紅利難持續(xù)。
