文 | 山核桃
以大模型為代表的生成式AI技術(shù)經(jīng)歷了一年多的狂飆突進(jìn)后，進(jìn)入一個(gè)新的階段。一是從跳出百模大戰(zhàn)的「速度怪圈」，逐步邁向強(qiáng)調(diào)模型效果和質(zhì)量。二是在應(yīng)用層生態(tài)上，強(qiáng)調(diào)垂直化與專有化的小模型、基于大模型泛化能力的定制化、智能化的Agent（智能體）也成為了創(chuàng)業(yè)者們投身的熱門風(fēng)向。
最容易被關(guān)注到的，某種程度上也是玩家們所焦慮的另一個(gè)趨勢發(fā)生在錢的流向上，國內(nèi)資本市場正在經(jīng)歷一場新舊迭代。募資更難、投資承壓、IPO收緊、退出難等問題下，投融資整體環(huán)境依舊「冷意十足」。
對比來看，生成式AI卻春意十足，不僅一批新興獨(dú)角獸誕生，背后還站著的不僅是善于合縱連橫的大廠與科技公司，還有紅杉中國、創(chuàng)新工嘗深創(chuàng)投等明星機(jī)構(gòu)。
科技行業(yè)從來不缺少「超級買家」，但買家們的意圖顯然不盡相同。本文我們試圖梳理與復(fù)盤2023年人工智能賽道錢的流向，同時(shí)為獨(dú)角獸們的2024給出確定性的研判，重點(diǎn)回答兩個(gè)問題：
1
AI 2.0時(shí)代的超級買家們有何不同？
2
獨(dú)角獸們的未來走向會是什么？
1、「超級買家」王位交替：從阿里到騰訊，從美元到國資
時(shí)間撥回2018年，彼時(shí)如果要論AI領(lǐng)域的超級買家是誰，阿里巴巴可能是最激進(jìn)的人眩
按照從業(yè)者對AI發(fā)展時(shí)代的劃分，以計(jì)算機(jī)視覺技術(shù)（CV）為代表的感知智能時(shí)代催生出了第一批估值超10億美元人工智能獨(dú)角獸，帶動一大批科學(xué)家下海創(chuàng)業(yè)，商湯、曠視、依圖、云從成為資本市場上耀眼的「CV四小龍」，而四家之中，阿里就占了三席。
面對激進(jìn)的投資，馬云曾在2018年一場會議上這樣回應(yīng)：“有人說阿里去年投資砸了300億美金，但我說300億只是開始。并且我們將投資千億，甚至幾千億，如果不夠就更多。”
而眼下，隨著大模型技術(shù)的泛化與涌現(xiàn)能力凸顯，以跨領(lǐng)域、跨媒體和跨語言為基礎(chǔ)的AI 2.0時(shí)代正式到來，也涌現(xiàn)出新的一批獨(dú)角獸，但「超級買家」的位置也出現(xiàn)了變化，具體表現(xiàn)為兩點(diǎn)：一是「阿里下，騰訊上；二是出資主力的隱秘變化，如國資蓄力。
據(jù)IT桔子的數(shù)據(jù)，截至2023年11月20日，中國人工智能領(lǐng)域的獨(dú)角獸公司共有102家，2023年新晉獨(dú)角獸10家，涉及AIGC及大模型領(lǐng)域的獨(dú)角獸一共有4家，分別為智譜AI、百川智能、零一萬物、Minimax名之夢。
AIGC及大模型領(lǐng)域的獨(dú)角獸一共有4家 圖源：硅基研究室
盡管這些獨(dú)角獸們基本都集齊了有頭有臉的CVC（Corporate Venture Capital），但騰訊卻是較早出手、更見決心的一家。據(jù)「硅基研究室」梳理，騰訊參與了智譜AI的兩輪融資，智譜AI也被視為最可能成為「中國OpenAI」的企業(yè)之一。由搜狗創(chuàng)始人王小川創(chuàng)辦的百川智能，截至目前的天使輪和A輪中，騰訊均參與其中。較為低調(diào)的Minimax名之夢在去年6月獲得的第一筆2.5億美元的戰(zhàn)略融資也來自騰訊。
「阿里下，騰訊上」的趨勢與大廠投資風(fēng)格與基因相關(guān)。一方面，在AI等前瞻性技術(shù)的投資上，騰訊以連接為特點(diǎn)賦投資生態(tài)伙伴的方式更輕，而阿里強(qiáng)調(diào)與主業(yè)協(xié)同的投資模式更重，因此騰訊更容易關(guān)注到賽道的變化，播種的速度也更快。
另一方面，與AT所處的主營賽道沉淀也有關(guān)系。據(jù)海豚投研的梳理，自2018年之后，騰訊在游戲、企業(yè)服務(wù)等賽道的投資押注更大，游戲、企服也是AI 2.0時(shí)代較早開始進(jìn)行大模型改造的行業(yè)。而反觀阿里的投資版圖，過去一年在「老本行」電商零售的關(guān)注更多，去年連續(xù)多次為東南亞綜合電商平臺Lazada「輸血」，合計(jì)投資額超過15億美元。
除了大廠們間的競逐，透過新獨(dú)角獸們背后的「資本局」，除去多家頭部大廠，目前在AI科技領(lǐng)域活躍出手的投資人仍以美元VC和雙幣基金為主，據(jù)華興資本的調(diào)研報(bào)告，AI領(lǐng)域或?qū)⒊蔀檫@些過往活躍在中國一級市場投資的美元風(fēng)格的基金們又一結(jié)構(gòu)性的機(jī)遇。
但與此前AI 1.0時(shí)代的資本造勢不同，國內(nèi)生成式AI行業(yè)的創(chuàng)業(yè)者們恰逢中國投融資環(huán)境的變革。從當(dāng)下大環(huán)境來看，中國創(chuàng)投市場的主力出資方正在經(jīng)歷變化，除了CVC，國資及產(chǎn)業(yè)資本發(fā)揮越來越重要的作用，特別在硬科技領(lǐng)域，如元禾控股、深創(chuàng)投、蘇高新創(chuàng)投、合肥產(chǎn)投等各級地方政府背景的國家隊(duì)投資方的活躍程度并不亞于紅衫、高瓴等市場化機(jī)構(gòu)。
華興資本談到當(dāng)下「AI領(lǐng)域投資趨勢變化的關(guān)鍵」提到這一點(diǎn)：“仍需觀察作為當(dāng)下市場資金主力的國資機(jī)構(gòu)會在何時(shí)大規(guī)模下場進(jìn)行布局”。可以說，「國家隊(duì)」的出手，既深切改變著當(dāng)下技術(shù)創(chuàng)新生態(tài)的布局，也影響著不同獨(dú)角獸的命運(yùn)。以深創(chuàng)投為例，在上述大模型獨(dú)角獸中，就出手了百川智能。
「國家隊(duì)」的出手布局和各地政府圍繞先進(jìn)技術(shù)所做出的重大戰(zhàn)略部署息息相關(guān)。獨(dú)角獸們的盤踞地已不僅僅局限在過往的北京上海。據(jù)去年5月由中國科技部新一代人工智能發(fā)展研究中心發(fā)布的《中國人工智能大模型地圖研究報(bào)告》顯示，已有中國14個(gè)�。ㄊ校┚陂_展大模型研發(fā)，其中，北京、廣東、浙江、上海等地的大模型數(shù)量最多。
在AI 1.0時(shí)代，可以說，中國獨(dú)角獸至少有一半跟阿里、騰訊有關(guān)。但在AI 2.0時(shí)代，獨(dú)角獸們的興替不止與巨頭相關(guān)。而超級買家們的位次變化，也預(yù)示著行業(yè)與市場競爭在未來依舊具備諸多不確定因素。
2、「買家們」的不同意圖：重防御、強(qiáng)主業(yè)、押未來
盡管在AI 2.0時(shí)代，潛在獨(dú)角獸們風(fēng)光正盛，AI科技投融資與創(chuàng)投氛圍看似火熱，但其實(shí)卻是一場實(shí)實(shí)在在的「認(rèn)知錯(cuò)位」。
宏觀來看，人工智能投融資看似很熱，但也只是放在投融資整體遇冷的大環(huán)境下「相對熱門」。據(jù)IT桔子數(shù)據(jù)，截止到2023年11月20日，過去一年中國人工智能賽道在一級市場的總?cè)谫Y事件數(shù)有530起，與去年同期相比減少26%，總?cè)谫Y交易額估算有631億元，與去年同期相比下降38%，并沒有復(fù)刻2021年的高點(diǎn)。
人工智能投資只是相對很熱 圖源：IT桔子
微觀來看，盡管上述明星公司背后，明星機(jī)構(gòu)的身影并不罕見，但在諸多不確定性因素下，買家們的態(tài)度越來越謹(jǐn)慎。以互聯(lián)網(wǎng)大廠們?yōu)槔�，頂著降本增效壓力下的騰訊和阿里，過去一年的投資節(jié)奏明顯放緩，出手也越來越少。
以騰訊為例，2023年騰訊對外投資出手事件數(shù)量下跌至37起，同比減少了 60%，這也是騰訊近十年投資歷史上的最低點(diǎn)。
導(dǎo)致這種「一半海水，一半火焰」的處境，原因是多重的。
首先，從被投標(biāo)的來看，一個(gè)明顯的特點(diǎn)就是人工智能項(xiàng)目的估值越來越貴，投資門檻越來越高，這源自頭部AI公司的吸金能力越來越強(qiáng)，馬太效應(yīng)越發(fā)凸顯。昆仲資本投資副總裁陳希在談及當(dāng)下投融資現(xiàn)狀時(shí)認(rèn)為：“市面上很多項(xiàng)目估值存在比較高的溢價(jià)，目前投資人還是期待很多新的商業(yè)機(jī)會和商業(yè)前景出現(xiàn)。”
專注模型層的玩家固然堪比「賣水人」的角色，早期聰明的錢也流向了上述玩家，行業(yè)格局已初具雛形。一位美元基金合伙人認(rèn)為：“基礎(chǔ)模型目前國內(nèi)格局初步較為確定，未來哪家可以追趕上GPT4并持續(xù)保持領(lǐng)先身位將會是非常關(guān)鍵的。除此之外，隨著技術(shù)逐步收斂，商業(yè)化落地能力和進(jìn)展是目前做項(xiàng)目判斷的核心。”
估值溢價(jià)疊加基礎(chǔ)模型格局已具備確定性，對比過往兩年資本偏好的熱門賽道，我們預(yù)測2024，依舊是資本卷應(yīng)用、卷技術(shù)的一年，投資人核心關(guān)注的主線一是應(yīng)用層是否能真正出現(xiàn)AI原生應(yīng)用。二是技術(shù)層的商業(yè)化落地問題。
其次，從投資意圖來看，與過往的風(fēng)光無二相比，在緊縮的日子里，買家們顯然更現(xiàn)實(shí)了。
以互聯(lián)網(wǎng)大廠、科技公司等為代表的CVC為例，據(jù)「硅基研究室」觀察，買家們的投資意圖主要可分為三類：重防御、強(qiáng)主業(yè)、押未來，其中與主業(yè)協(xié)同、重視防御的意圖尤為明顯。
一是，是戰(zhàn)略上的防御。事實(shí)上，早在AI 1.0時(shí)代，騰訊和阿里已上演過。除了上文提到的CV領(lǐng)域，例如自動駕駛、AI芯片等領(lǐng)域上也是互相暗自較勁。
反映在大模型時(shí)代下的新晉或潛在獨(dú)角獸身上也是一樣。例如，在基礎(chǔ)模型層，智譜AI背后站著騰訊、阿里、小米、美團(tuán)；百川智能背后騰訊、阿里、小米均有參與。而在算力層，初創(chuàng)芯片公司無問芯穹則吸引了騰訊、百度。
如果說「重防御」是對競爭的預(yù)判，買家們的第二個(gè)意圖則是基于對自身主業(yè)間的協(xié)同，不同于單純的財(cái)務(wù)型投資，我們發(fā)現(xiàn)，大廠們在AI 2.0時(shí)代會更注重所投標(biāo)的能否與自身的業(yè)務(wù)形成協(xié)同效應(yīng)。
早在2017年，如今是阿里掌門人，彼時(shí)還是阿里戰(zhàn)投部的負(fù)責(zé)人蔡崇信就用「圍棋游戲」闡述了阿里投資并購的邏輯。蔡崇信認(rèn)為在游戲中，把子放在棋盤上，可以從任一點(diǎn)開始，任一點(diǎn)結(jié)束。“我們就是把正確的資產(chǎn)放在正確的位置上，戰(zhàn)略投資和并購是作為贏得圍棋的一部分，給阿里建立長期的戰(zhàn)略價(jià)值。”
據(jù)IT桔子數(shù)據(jù)，阿里系過去一年總計(jì)30多次的投融資事件中，戰(zhàn)略投資和種子輪、天使輪等早期投資占比依舊很大，例如在AI大模型領(lǐng)域的創(chuàng)企零一萬物和智譜AI，以及螞蟻集團(tuán)參與了聚焦產(chǎn)業(yè)級多模態(tài)的AI創(chuàng)企生數(shù)科技的天使輪。
阿里系偏好戰(zhàn)略投資和早期投資 圖源：硅基研究室
據(jù)機(jī)構(gòu)海豚投研的分析，阿里系過往的對外投資基本是圍繞核心電商以及物流和云計(jì)算兩大支線展開，且常常是采取控股收購自己下場做。而馬云此前曾在阿里內(nèi)網(wǎng)上回復(fù)員工：“AI電商時(shí)代剛剛開始，對誰都是機(jī)會，也是挑戰(zhàn)。”可以看出，在AI時(shí)代，電商以及云計(jì)算等主業(yè)依舊是阿里主線，因此也不難理解其對基礎(chǔ)模型公司的偏愛。
除了阿里等互聯(lián)網(wǎng)大廠外，另一個(gè)同樣強(qiáng)調(diào)主業(yè)協(xié)同的CVC案例，則是小米系。亮出「造車野心」后，特別在自動駕駛領(lǐng)域，小米深知「造不如買」。因此很早就通過順為投資和小米戰(zhàn)投，和汽車產(chǎn)業(yè)鏈的明星公司「交個(gè)朋友」。除了決策層的智駕系統(tǒng)和芯片上的縱目科技、黑芝麻、智行科技等，小米系也參與了多家明星AI企業(yè)的早期融資。
可以說，無論是和AI 1.0時(shí)代的豪擲千金相比，還是與此刻前臺直接的技術(shù)、產(chǎn)品與場景競逐相比，如今超級買家們之間的「資本棋局」更謹(jǐn)慎了，也更務(wù)實(shí)了。
3、獨(dú)角獸們的未來：曖昧的巨頭們，獨(dú)角獸騎在獨(dú)角獸上
當(dāng)超級買家們的變化，流向那些渴望成為或已經(jīng)成為獨(dú)角獸們的創(chuàng)業(yè)者身上，問題和挑戰(zhàn)變得更多了。
隨著基礎(chǔ)大模型格局的初步落定，在各類圍繞創(chuàng)業(yè)的黑客松、創(chuàng)業(yè)營等活動中，AI創(chuàng)業(yè)的熱度并沒有散去。在被稱為如今大模型創(chuàng)業(yè)公司投資最激進(jìn)的奇績創(chuàng)壇，在去年11月的秋季路演日中，在人工智能領(lǐng)域以大模型為主題的創(chuàng)業(yè)公司有51家，其中34家和時(shí)下熱門的Agent相關(guān)。
“火熱又焦躁，希望又迷茫”。有參與類似路演日的投資人這樣評價(jià)當(dāng)下的AI創(chuàng)業(yè)生態(tài)，一方面，投資人或分析者口中「有潛力成為比互聯(lián)網(wǎng)更大的機(jī)會」，隨著年輕一代創(chuàng)業(yè)者躬身入局，帶來新的生態(tài)。但另一方面，在融資環(huán)境整體青黃不接的當(dāng)下，一種焦慮同樣彌漫。
獨(dú)角獸們面臨的問題和挑戰(zhàn)究竟是什么？焦慮的又是什么？不同階段的煩惱往往是不同的。
首先，就是創(chuàng)業(yè)空間與機(jī)會「寬」與「窄」間的悖論。OpenAI所引發(fā)的「套殼危機(jī)」，大廠們間圍繞生態(tài)合縱連橫，已讓創(chuàng)業(yè)者重新思考與巨頭間的競爭邊界。此前，憑借郭德綱講英文相聲的視頻而出圈的AI視頻生成工具Heygen，創(chuàng)始人 Joshua Xu就在其創(chuàng)業(yè)分享中坦言：“盡早，最好在開發(fā)產(chǎn)品之前就與合適的人交流。找到一種快速開發(fā)最小可行產(chǎn)品（MVP）并讓用戶為其付費(fèi)的方法；不付費(fèi)，就不算數(shù)。”
Heygen曾僅用7個(gè)月時(shí)間達(dá)到了100萬美元的ARR 圖源： Heygen官網(wǎng)
這啟示此輪AI浪潮中更多的創(chuàng)業(yè)者必須快速找到技術(shù)的內(nèi)在價(jià)值與實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品市場間的契合度，「窄」意味著足夠垂直，暫時(shí)不必面臨激烈的競爭，但堅(jiān)持垂直領(lǐng)域的深耕并非容易的事；「寬」意味足夠火熱，例如Agent賽道，但硬幣的反面就是可能陷入同質(zhì)化的內(nèi)卷，因此必須考慮差異化及剛需的場景。
其次，是緊縮的大環(huán)境下，創(chuàng)業(yè)公司自身預(yù)期「高」與「低」間的錯(cuò)位。在創(chuàng)投江湖有這樣一句話：天使輪看人、A輪看產(chǎn)品、B輪看數(shù)據(jù)、C輪看收入、D輪看利潤、Pre-IPO看規(guī)范，所處階段不同，估值也不同。在這樣的融資環(huán)境下，許多創(chuàng)業(yè)公司要么苦于生存難，融不到錢；要么苦于預(yù)期估值的落差，融不到更多的錢。當(dāng)融資生態(tài)變化，對創(chuàng)業(yè)者自身的「情緒管理」提出了更高的要求。
一個(gè)典型的例證是，機(jī)構(gòu)們「抱團(tuán)投資」現(xiàn)象十分明顯，且正向早期傾斜。據(jù)「創(chuàng)投日報(bào)」梳理，2021年和2022年，VC\PE「抱團(tuán)投資」的輪次中早期和后期分布相對均衡，但在去年B輪及B輪以前的項(xiàng)目占比超過了一半，其中A輪、A+輪、A++輪也不鮮見。
以「華為天才少年」稚暉君的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目智元機(jī)器人為例，該公司于去年2月成立，在天使輪就吸引了高瓴創(chuàng)投和奇績創(chuàng)壇，隨后一路從A到A+++輪，一年內(nèi)完成5次融資。
「獨(dú)角獸們」也在抱團(tuán)取暖。前有OpenAI大筆投資芯片、硬件企業(yè)，后有智譜AI投資「清華朋友圈」。據(jù)「硅基研究室」梳理，智譜AI曾大幅增持聆心智能，還投資過面壁智能和冪律智能、無問芯穹等AI創(chuàng)企�；蛟S未來在「獨(dú)角獸騎在獨(dú)角獸」的生態(tài)下，AI 2.0時(shí)代會涌現(xiàn)新一批的創(chuàng)業(yè)者。
智譜AI對外的投資版圖， 也可以被稱為是清華朋友圈 圖源：硅基研究室
“沖浪比造浪更容易。”頂級風(fēng)投家Bill Gurley曾在二十多年前面對互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)熱寫在這樣的研判。在如今的AI 2.0時(shí)代，大模型所掀起的浪潮讓越來越多的創(chuàng)業(yè)者更有勇氣地堅(jiān)信，始終有人需要或會為他們的產(chǎn)品或服務(wù)付費(fèi)。
但正如Bill Gurley所認(rèn)為的：“這種象牙塔式的形式主義是危險(xiǎn)的。”類似的表述，中國投資界也說過。“AI是很復(fù)雜的技術(shù)，它的落地是需要數(shù)據(jù)到訓(xùn)練到應(yīng)用部署的一條長鏈條，很燒錢”。聯(lián)想集團(tuán)副總裁、聯(lián)想創(chuàng)投合伙人宋春雨曾回憶起中國AI「中國AI十年的錯(cuò)過與過錯(cuò)」時(shí)，用了「很多悲情故事」這句形容。
那些有望成為或渴望成為獨(dú)角獸們的企業(yè)，所需承受的更多，挑戰(zhàn)也更艱巨，不僅是因?yàn)樗鼈儽澈蟮某壻I家們更謹(jǐn)慎了，也是因?yàn)锳I技術(shù)的發(fā)展依舊需要長期主義。
參考資料：
1、海豚投研：《多年折騰“一場空”，阿里巴巴投出了什么？》
2、融資中國：《VC不等IPO，開始賣獨(dú)角獸了》
3、量子位：《超級買家阿里巴巴》
4、華興資本：《當(dāng)下一級市場投資焦點(diǎn)：AI逆勢上揚(yáng) 泛硬科技熱度保持｜華興報(bào)告》
5、鳳凰網(wǎng)科技：《風(fēng)眼特寫 | 阿里資本十年：超級買家的棋局與未來》
6、創(chuàng)投日報(bào)：《越來越多PE/VC投向同一個(gè)項(xiàng)目》
7、暗涌Waves：《聯(lián)想創(chuàng)投宋春雨：中國AI十年的錯(cuò)過與過錯(cuò)》
6、IT桔子：《騰訊2023投資：出手降到十年最低點(diǎn)，但手握80%新晉大模型獨(dú)角獸》《2023年人工智能行業(yè)新誕生10家獨(dú)角獸，AIGC占近一半》《2022年中國人工智能投融資分析報(bào)告》
