沃爾特科茨查克在科技領(lǐng)域進(jìn)行了長(zhǎng)達(dá)40年的投資并因此積累了巨額財(cái)富；前不久，他向《福布斯》坦陳了自己過(guò)去投資生涯中的成功和失敗還解釋了為什么卷入人工智能的“瘋狂浪潮”很危險(xiǎn)。
原文標(biāo)題：《<侏羅紀(jì)公園>拍攝地的億萬(wàn)富豪投資人》
億萬(wàn)富豪風(fēng)險(xiǎn)投資家沃爾特科茨查克（Walter Kortschak）對(duì)自己的投資公式信心十足：“投資不外乎就是持續(xù)和堅(jiān)持。在我們這個(gè)行業(yè)，做過(guò)早期投資、成長(zhǎng)型股權(quán)投資和私募股權(quán)投資，而且做得很好、持續(xù)時(shí)間這么長(zhǎng)的人據(jù)我所知沒(méi)有幾個(gè)。”65歲的科茨查克在科羅拉多州接受《福布斯》采訪時(shí)如是說(shuō)。這位長(zhǎng)期投資者在阿斯彭和倫敦都有房產(chǎn)，在考艾島（Kauai）還有一塊占地近3000英畝的土地。2003年，他在夏威夷買(mǎi)下了一大片土地，那里距離馬克扎克伯格（Mark Zuckerberg）的房產(chǎn)僅一街之隔，還是電影《侏羅紀(jì)公園》的拍攝地。憑借他在成長(zhǎng)型股權(quán)投資公司Summit Partners的長(zhǎng)期工作，以及后來(lái)他個(gè)人做出的早期風(fēng)投的巨額回報(bào)，科茨查克目前的個(gè)人身家約為16億美元。
科茨查克出生在加拿大，父親是奧地利人，母親是美國(guó)人。他的童年輾轉(zhuǎn)于不同國(guó)家之間，但大部分時(shí)間是在日內(nèi)瓦度過(guò)，因?yàn)樗母赣H在那里的杜邦公司(DuPont)瑞士分公司工作�？拼牟榭俗畛跸氤蔀橐幻浖こ處�，甚至還獲得了該學(xué)科的兩個(gè)學(xué)位：俄勒岡州立大學(xué)的學(xué)士學(xué)位和加州理工學(xué)院的碩士學(xué)位。畢業(yè)后，他于1982年加入了一家計(jì)算機(jī)圖形初創(chuàng)公司，即后來(lái)的MSC軟件公司。幾年后，他又重返校園，進(jìn)入加州大學(xué)洛杉磯分校(UCLA)商學(xué)院就讀，并于1985年成為該校兩名“風(fēng)險(xiǎn)投資研究員”之一。通過(guò)這個(gè)讓學(xué)生在風(fēng)投公司擔(dān)任暑期職位的獎(jiǎng)學(xué)金項(xiàng)目，科茨查克得以在一家專(zhuān)注于早期投資的風(fēng)投公司Crosspoint Venture Partners實(shí)習(xí)。1986年，在那個(gè)很難進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的時(shí)期，他全職加入該公司。他表示，那一年整個(gè)風(fēng)投行業(yè)“可能總共只有8個(gè)”助理職位。
1989年，科茨查克從Crosspoint跳槽到Summit Partners，以專(zhuān)注于后期投資，主要聚焦于科技行業(yè)的盈利成長(zhǎng)期公司。當(dāng)時(shí)，Summit Partners是一家成立5年、管理資產(chǎn)達(dá)4億美元的公司，而他負(fù)責(zé)開(kāi)設(shè)這家總部位于波士頓的公司的西海岸辦事處。他的第一筆重要投資是在1991年投資了網(wǎng)絡(luò)安全公司McAfee，該公司僅在一年后就上市了，Summit因此獲得了9倍的回報(bào)率。
在Summit任職的二十年間，科茨查克聲名鵲起，在2005年到2009年連續(xù)登上《福布斯》全球最佳創(chuàng)投人榜單。他參與了Summit Partners在科技領(lǐng)域的多項(xiàng)投資和收購(gòu)，包括計(jì)算機(jī)光學(xué)公司E-Tek Dynamics（獲得40倍回報(bào)）和網(wǎng)絡(luò)公司 Xylan（獲得127倍回報(bào)）。
2010年，科茨查克從當(dāng)時(shí)資產(chǎn)已超過(guò)50億美元Summit Partners淡出，轉(zhuǎn)而投向顧問(wèn)職位，并一直延續(xù)至今。與此同時(shí)，憑借數(shù)十年的經(jīng)驗(yàn)和現(xiàn)金分紅，他決定自立門(mén)戶，通過(guò)他自己的風(fēng)投公司Firestreak Ventures和Kortschak Investments重新回歸早期投資。（他通過(guò)前者投資了早期的人工智能和機(jī)器學(xué)習(xí)基礎(chǔ)設(shè)施以及面向開(kāi)發(fā)者的公司，通過(guò)后者資了軟件、醫(yī)療保艦金融科技和清潔能源等領(lǐng)域的成長(zhǎng)期公司。）
通過(guò)這些投資工具，科茨查克成為了多家現(xiàn)已上市公司的早期投資者，其中包括 The Trade Desk、Lyft、Palantir、Robinhood 和 Twitter。他還在人工智能領(lǐng)域下注，投資了 OpenAI 和 Anthropic 等公司。
他說(shuō)，他的投資生涯確實(shí)完成了一個(gè)循環(huán)從早期階段到成長(zhǎng)型股權(quán)，現(xiàn)在又回到了早期階段，只不過(guò)這一次，他投資的是不同類(lèi)型的公司。
以下是《福布斯》與科茨查克的問(wèn)答，因篇幅限制略有刪減：
《福布斯》：你認(rèn)為當(dāng)前有什么特別適合的投資理念或投資主題嗎?
科茨查克
我認(rèn)為不論是什么階段的投資者，都需要仔細(xì)研究將公司帶到盈虧平衡點(diǎn)所需的資金量。我們現(xiàn)在所在的金融市場(chǎng)環(huán)境不利于有風(fēng)投規(guī)模的公司進(jìn)行IPO，而且一段時(shí)間以來(lái)，并購(gòu)市場(chǎng)也變得越來(lái)越挑剔，規(guī)模越來(lái)越校投資者需要有耐心，因?yàn)樗麄兺顿Y的公司將在更長(zhǎng)時(shí)間里保持未上市狀態(tài)，擁有更少的流動(dòng)性機(jī)會(huì)。因此，現(xiàn)在的風(fēng)險(xiǎn)投資者的責(zé)任是幫助他們投資的公司實(shí)現(xiàn)盈利，并在此過(guò)程中平衡收入增長(zhǎng)，同時(shí)做到資本的高效利用。如今，人們最常談?wù)摰耐顺雎窂绞峭ㄟ^(guò)私募股權(quán)，但這些買(mǎi)家在定價(jià)上往往較為保守，不愿支付過(guò)高的價(jià)格，也不熱衷于為運(yùn)營(yíng)虧損提供資金。投入的資本越多，管理層與投資者之間就越難達(dá)成一致。
談到行業(yè)選擇，顯然現(xiàn)在大家的目光都集中在人工智能。目前這有點(diǎn)像是一場(chǎng)淘金熱。由于人工智能，許多工作場(chǎng)景將被自動(dòng)化，并通過(guò)建立在封閉的基礎(chǔ)模型（如OpenAI）或開(kāi)源模型之上的應(yīng)用程序來(lái)驅(qū)動(dòng)。短期內(nèi)，來(lái)自人工智能顛覆公司的投資回報(bào)可能會(huì)令人失望，但從長(zhǎng)期來(lái)看，人工智能會(huì)給每個(gè)行業(yè)帶來(lái)深遠(yuǎn)影響。我個(gè)人的建議是要有選擇性，投資那些具有非凡能力的創(chuàng)始人，并在投資數(shù)量和所投入的資金上有所限制，以管理風(fēng)險(xiǎn)敞口。
《福布斯》：無(wú)論是從廣泛的策略角度還是從當(dāng)前投資環(huán)境的角度來(lái)看，投資者今天面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)是什么？
科茨查克
錯(cuò)失恐懼癥（fear of missing out，F(xiàn)OMO）。想要拿下每個(gè)人都想拿下的交易，也就是贏得那些熱門(mén)交易，這種心態(tài)就像一枚熱導(dǎo)導(dǎo)彈，結(jié)果往往更像是在押注公司的創(chuàng)始人。但風(fēng)險(xiǎn)在于，投資者往往會(huì)變得孤注一擲，尤其是在他們最近在競(jìng)爭(zhēng)過(guò)程中失利之后。因此，就產(chǎn)生了錯(cuò)失恐懼癥。隨后，投資者往往會(huì)在該領(lǐng)域不惜一切代價(jià)開(kāi)出支票，并在盡職調(diào)查上偷工減料。
另一種策略就是所謂的“尋找松露”，這種方法需要更慎重、更耐心，去發(fā)現(xiàn)其他投資者沒(méi)有注意到的行業(yè)里的被低估的機(jī)會(huì)。這種策略需要有該領(lǐng)域大量的專(zhuān)業(yè)知識(shí)，因此與創(chuàng)始人、投資者和行業(yè)專(zhuān)家交流并了解市場(chǎng)環(huán)境是至關(guān)重要的。這兩種策略都有效，但都需要保持克制，不要被某個(gè)領(lǐng)域的集體狂熱所淹沒(méi)。
《福布斯》：你認(rèn)為你最成功的一筆投資是什么？能否解釋一下你是如何發(fā)現(xiàn)它的以及結(jié)果如何？
科茨查克
我在Summit最成功的一筆投資是E-tek Dynamics。E-tek是光學(xué)元件領(lǐng)域的先驅(qū)。1996年，我主動(dòng)打電話給創(chuàng)始人Theresa Pan，她和她的丈夫J.J. Pan已經(jīng)經(jīng)營(yíng)E-tek超過(guò)14年，當(dāng)時(shí)公司收入已超過(guò)3000萬(wàn)美元并實(shí)現(xiàn)盈利。他們希望實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)多元化，并引入一個(gè)團(tuán)隊(duì)來(lái)幫助公司進(jìn)一步發(fā)展。我花了一年的時(shí)間說(shuō)服Theresa選擇與Summit合作，而不是將公司出售給康寧（Corning）。1997年，她和她的丈夫同意以1.2億美元的價(jià)格將公司60％的股份賣(mài)給Summit。我成為了董事長(zhǎng)，其中一部分計(jì)劃是幫助她從公司轉(zhuǎn)型，把更多的時(shí)間投入到當(dāng)時(shí)十幾歲的女兒身上。我們按照計(jì)劃好的繼任策略，聘請(qǐng)了邁克菲茨帕特里克（Michael Fitzpatrick）擔(dān)任首席執(zhí)行官，隨后組建了一個(gè)包括首席財(cái)務(wù)官、營(yíng)銷(xiāo)副總裁以及制造副總裁在內(nèi)的世界級(jí)管理團(tuán)隊(duì)。新團(tuán)隊(duì)致力于拓展公司產(chǎn)品線，從光學(xué)元件擴(kuò)展到到集成光學(xué)子系統(tǒng)。對(duì)于為了滿足爆炸式增長(zhǎng)的互聯(lián)網(wǎng)需求，建立光纖骨干網(wǎng)的電信寬帶提供商來(lái)說(shuō)，這些子系統(tǒng)已經(jīng)成為熱門(mén)商品。公司于1998年完成了IPO，進(jìn)行了幾次后續(xù)發(fā)行和兩次收購(gòu)，最終于2000年以184億美元的價(jià)格將公司出售給了JDS Uniphase，這筆交易成為歷史上最大的科技并購(gòu)之一。Summit在1997年共投資了1.08億美元，回報(bào)42億美元，實(shí)現(xiàn)了40倍的成本倍數(shù)和350％的內(nèi)部收益率（IRR）。
作為戰(zhàn)略天使投資人，我最成功的一筆投資是2012年的The Trade Desk（TTD）。TTD是一個(gè)面向需求方市場(chǎng)的買(mǎi)方程序化廣告平臺(tái)：為廣告商和代理商提供服務(wù)。他們有一個(gè)自助式廣告平臺(tái)，利用人工智能和機(jī)器學(xué)習(xí)實(shí)時(shí)優(yōu)化廣告活動(dòng)，為廣告買(mǎi)家實(shí)現(xiàn)更精確的定位、更有效的資金分配以及更好的投資回報(bào)率（ROI）。我通過(guò)南加州的投資人網(wǎng)絡(luò)了解到這家公司，創(chuàng)始人杰夫格林（Jeff Green）和他對(duì)公司的遠(yuǎn)大愿景給我留下了深刻的印象。從我第一次見(jiàn)到他開(kāi)始，我們就達(dá)成了一個(gè)共識(shí)，那就是籌集盡可能少的資金來(lái)實(shí)現(xiàn)盈利。杰夫是一位多次創(chuàng)業(yè)者，之前的公司賣(mài)給了微軟（Microsoft），他的聯(lián)合創(chuàng)始人兼首席技術(shù)官戴夫皮克爾斯(Dave Pickles)發(fā)明了實(shí)時(shí)競(jìng)價(jià)廣告；團(tuán)隊(duì)中90％的人都曾在之前的廣告技術(shù)公司共事。杰夫看到1971年納斯達(dá)克（NASDAQ）首次推出的自動(dòng)化股票交易的增長(zhǎng)，從集中化股票交易所的許多相似之處中獲得了靈感。廣告買(mǎi)家缺少的就是一個(gè)類(lèi)似專(zhuān)業(yè)股票交易員使用的交易平臺(tái)，在這個(gè)平臺(tái)上，數(shù)據(jù)和理解可以賦予買(mǎi)家更多的權(quán)力和控制權(quán)。
我在該公司2012年的A輪融資中投資了36.7萬(wàn)美元，獲得了該公司2%的股份，對(duì)它的估值為1875萬(wàn)美元。公司于2016年完成了IPO，目前市值接近500億美元。我的股份經(jīng)拆分調(diào)整后變成了666萬(wàn)股，股票交易價(jià)格為每股90美元，也就是說(shuō)這筆投資現(xiàn)在的價(jià)值接近6億美元，成本倍數(shù)為1600倍。
《福布斯》：你認(rèn)為哪項(xiàng)投資最讓你失望，你從中學(xué)到了什么？
科茨查克
我不會(huì)透露公司的名字，但最讓我失望的一筆投資是2015年我的一項(xiàng)個(gè)人投資。在2018年融資泡沫的高峰期，這家公司以非常高的估值籌集了太多資金。這些資本使該公司得以在多個(gè)方向上擴(kuò)展業(yè)務(wù)。但事實(shí)上，專(zhuān)注解決一個(gè)問(wèn)題來(lái)建立一家初創(chuàng)公司已經(jīng)夠難的了，創(chuàng)建三個(gè)截然不同的業(yè)務(wù)幾乎不可能這當(dāng)中有太多干擾和復(fù)雜環(huán)節(jié)。公司最終重新聚焦于一項(xiàng)業(yè)務(wù)，但為時(shí)已晚。我學(xué)到的是：為一家年輕公司注入過(guò)多資金存在危險(xiǎn)，資本密集型業(yè)務(wù)和相對(duì)較低的毛利率結(jié)合在一起是非常難以克服的。最終他們?cè)?023年關(guān)閉了公司。
《福布斯》：你從你的一些導(dǎo)師那里學(xué)到了什么？
科茨查克
參加會(huì)議時(shí)要有思想準(zhǔn)備，隨時(shí)準(zhǔn)備為自己的立場(chǎng)辯護(hù)。要有自己的觀點(diǎn)。還要記住，風(fēng)險(xiǎn)投資既要“進(jìn)入”，也要“退出”。在我們的行業(yè)中，很少有人同時(shí)擅長(zhǎng)這兩點(diǎn)。能做到這兩點(diǎn)的，都是業(yè)內(nèi)的傳奇人物。
《福布斯》：有沒(méi)有什么書(shū)籍是你推薦每位投資者閱讀的？
科茨查克
約翰卡里魯（John Carreyrou）的《壞血》（Bad Blood）。這本書(shū)講述了血液檢測(cè)初創(chuàng)公司Theranos及其創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官伊麗莎白霍爾姆斯（Elizabeth Holmes）的故事，這是自安然（Enron）以來(lái)最大的企業(yè)欺詐案。我們從媒體報(bào)道、這本書(shū)和電影中了解了這個(gè)故事。但本質(zhì)上，這是一個(gè)關(guān)于野心和自負(fù)的故事，只是發(fā)生在喜歡大膽承諾的硅谷這一背景之下。在我看來(lái)，這本書(shū)對(duì)員工、投資者、董事會(huì)成員，甚至企業(yè)合作伙伴來(lái)說(shuō)都是一種警醒。諷刺的是，該公司最有發(fā)言權(quán)的群體是他們的員工，但這些人卻沒(méi)有多少發(fā)言權(quán)，這讓他們始終保持了沉默。還有克萊頓克里斯坦森（Clayton Christensen）寫(xiě)的《創(chuàng)新者的窘境》（The Innovator’s Dilemma: When New Technologies Cause Great Firms to Fail）一書(shū)�？死锼固股枪鹕虒W(xué)院的教授，這本書(shū)討論了為什么某些現(xiàn)有市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者會(huì)成功，以及為什么隨著領(lǐng)導(dǎo)者變得自滿、更不愿意冒險(xiǎn)，他們?nèi)菀资艿絼?chuàng)業(yè)公司的沖擊。這本書(shū)讓我產(chǎn)生強(qiáng)烈共鳴的，是我作為Diamond Multimedia Systems公司投資者的親身經(jīng)歷。該公司由韓國(guó)創(chuàng)始人Chong-Moon Lee于1982年創(chuàng)立，是電腦端(PC)游戲圖形加速器板的先驅(qū)公司之一，并一度成為該領(lǐng)域無(wú)可爭(zhēng)議的市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者，因此Summit于1996年投資了Diamond。然而在1993 年，一家名為英偉達(dá)（Nvidia）的初創(chuàng)公司成立了，它的年輕創(chuàng)始人黃仁勛雄心勃勃，看到了通過(guò)為開(kāi)發(fā)者提供軟件開(kāi)發(fā)工具集來(lái)探索圖形處理新應(yīng)用，從而顛覆PC游戲加速器板市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。之后英偉達(dá)不斷創(chuàng)新，在三維圖形、加密貨幣以及人工智能等領(lǐng)域都發(fā)現(xiàn)了其產(chǎn)品的用例。雖然Diamond最終完成了IPO并成為Summit的成功投資，但它并沒(méi)有成為英偉達(dá)那樣跨時(shí)代的公司。
