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“一級市場的春天，快來了；一級半市場的春天，已經(jīng)來了。”在智駕芯片龍頭公司地平線于港股上市的日子，在筆者被此消息刷屏的朋友圈中，一位投資人如此感慨道。
10月24日，歷經(jīng)三年上市路的地平線正式登陸港交所掛牌上市，募資總額達(dá)54億港元。這是今年年內(nèi)港股規(guī)模最大的科技IPO，也是除兩地上市募資外規(guī)模最大的港股IPO項(xiàng)目，無疑會(huì)令近幾年來深受IPO退出通道所困的PE/VC行業(yè)“虎軀一震”。2023年，地平線在中國市場低階和高階智能駕駛芯片份額均位居第二，分別僅次于Mobileye和英偉達(dá)。這家中國智能駕駛芯片領(lǐng)域裝機(jī)量最大的供應(yīng)商IPO，發(fā)行價(jià)定在3.99港元，開盤即大漲，一度漲超37%，市值最高超700億港元。此前一天的暗盤交易日中，其收盤價(jià)漲幅36%，報(bào)5.43港元，已經(jīng)為上市首日的高開鋪路。但暗盤交易未能預(yù)期到次日該公司股價(jià)震蕩會(huì)如此劇烈：早盤尾段，地平線漲幅已經(jīng)縮減到約5%，下午短暫沖高后一路走低，尾盤漲幅幾近抹平，收盤價(jià)報(bào)4.02港元，勉強(qiáng)保住發(fā)行價(jià)。這凸顯出境外投資者對這類雖代表硬科技方向但業(yè)績可靠性仍待檢驗(yàn)的創(chuàng)新公司觀點(diǎn)分歧較大，畢竟地平線的發(fā)行價(jià)與2023年D輪平輪（即估值相若），而與2022年7月C輪投后相比，甚至還有5.89%的折價(jià)。換而言之，二級市場投資者在上市首日收盤價(jià)附近買入，相當(dāng)于在IPO前的C輪進(jìn)入。2015年成立的地平線，在過去十年中吸引了100多家投資機(jī)構(gòu)，既有紅杉中國、高瓴資本等知名投資機(jī)構(gòu)，也有上汽集團(tuán)、大眾集團(tuán)旗下軟件公司CARIAD、寧德時(shí)代、比亞迪等汽車行業(yè)頭部企業(yè)。其在C輪融資更是分為多個(gè)小輪次，成功籌集了超過預(yù)期的資金，為公司提供了更強(qiáng)的競爭地位。但在此輪入局的眾多機(jī)構(gòu)面臨的境況是，在公司估值前景未明的情況下，只能繼續(xù)充當(dāng)“時(shí)間的朋友”。招股書顯示，2021年至2023年，地平線的營業(yè)收入從4.67億元持續(xù)增長至2023年的15.52億元，年復(fù)合增速達(dá)82.3%。但由于大規(guī)模持續(xù)投入，地平線的盈利能力仍需提升，2021年至2023年其經(jīng)調(diào)整后的虧損凈額分別為11.0億元、18.9億元、16.4億元，且預(yù)計(jì)2024年全年虧損會(huì)大幅增加�？萍夹袠I(yè)“燒錢換市場”是常態(tài)，但在市場氛圍變得更為謹(jǐn)慎的當(dāng)下，地平線顯然需要更好地平衡投入和產(chǎn)出，才能換取投資者更多的信任和真金白銀的支持。以此來看，IPO對地平線只是一個(gè)新的開始，正如該公司創(chuàng)始人兼CEO余凱在今年3月向港交所遞交招股書之日發(fā)布的朋友圈所言，“This is not the end. It is not even the beginning of the end. But it is, perhaps, the end of the beginning（這不是終局，甚至不是終局的開端，這也許只是序幕的終章）”。地平線的上市之路頗為坎坷，也是中國科技公司近年來在迷霧中前行的一個(gè)縮影。早在2021年，多家媒體就曾報(bào)道地平線或?qū)⒃贏股科創(chuàng)板上市，但未再有下文。很快地平線又被曝出計(jì)劃赴美IPO，但由于海內(nèi)外資本市場環(huán)境的劇烈變化，該計(jì)劃也未成功。直到今年10月8日地平線表示在港交所正式通過聆訊，才宣告其即將踏入港股市場的里程碑。拋開美股來看，就資本運(yùn)作的便利性和國際化程度而言，港股對于地平線較之于A股無疑是更好的選擇。不過，如果是從估值角度，科技或創(chuàng)新公司在當(dāng)前的港股顯然受到與A股相比更嚴(yán)苛的審視。另一家連年虧損的AI芯片公司寒武紀(jì)，截至2024年3季度末市凈率達(dá)到34倍，市銷率則超過200倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于英偉達(dá)，而截至10月25日，其市值已達(dá)到1800億元左右，是地平線的近三倍A股科技股的“泡沫”，由此可見一斑。因此地平線若在A股上市，會(huì)是何種盛況？但這只能是假設(shè)。對于多數(shù)公司尤其科技公司來說，當(dāng)前A股IPO依然困難重重，甚至北交所的門檻都遠(yuǎn)高于港股。這導(dǎo)致A股優(yōu)質(zhì)的科技公司相對較少，這種稀缺性加之新質(zhì)生產(chǎn)力和國產(chǎn)替代等概念的強(qiáng)力助攻，又會(huì)讓投資者更愿意為寒武紀(jì)這類主要靠“市夢率”支撐的科技股支付高價(jià)。相比之下港股投資者無疑更理性，畢竟他們的選擇更多，而且在境外市場，地平線這類公司的估值要直接對照英偉達(dá)。盡管如此，地平線的上市依然為中國創(chuàng)投圈和港股市場都注入了一劑強(qiáng)心針。“這類項(xiàng)目如果能更多的上市，會(huì)讓一級市場又變得熱鬧起來。”另一位投資人在與筆者談及此事時(shí)欣喜地表示。（財(cái)富中文網(wǎng)）
